秦川发展因产品结构改善具有充足的内生性成长动力,同时集团整体上市目标明确,外延式增长值得期待;目前2010年市盈率26倍相对低估,重申“审慎推荐”评级,建议投资者积极关注。
理由:产品结构大幅改善,内生性成长动力充足。1、磨齿机成功切入轿车行业,预计09-11年收入从0.19亿攀升至1.76亿（图5）。2、大型磨齿机和大型龙门复合加工中心进入收获期,预计09-11年收入从0.96亿攀升至2.5亿;3、集团风电增速箱项目预计将给公司带来0.6~0.8亿元新增机床需求。
“小公司、大集团”,整体上市带来的外延式扩张值得期待。1、集团整体上市目标明确。陕西省国资委08年6月明确提出“到2010年着力推进秦川集团整体上市”。秦川集团目前已启动战略投资者引进事宜,预期随着引进战略投资者的落实,秦川集团整体上市步伐有望加快。2、集团资产规模庞大,预计2011年收入规模约4倍于秦川发展。秦川集团08年收入约30亿元,2.8倍于秦川发展。未来集团将步入跨越式发展,预计2011年收入将达60亿左右,约4倍于我们对秦川发展的收入预期,主要增长来自:1）风电增速箱业务:集团近期在盐城华锐风电产业园投资的15亿元风电增速箱项目重点面向江苏/上海的沿海/海上风机市场及海外市场,有望占据风电产业发展战略制高点; 2）近期对宝鸡机床集团的整合;3）年内新投资的6万吨大型精密铸件项目。
盈利预测调整及估值:因部分订单交付略滞后于预期,小幅下调09年EPS 9.5%至0.24元,同时,因公司轿车用磨齿机及大型机床市场开拓顺利,上调2010、2011年EPS分别6.6%和16.2%至0.41元和0.51元。目前股价对应09~11年市盈率分别为45x、26x和21x。
股价催化价:整体上市进程的逐步明朗;轿车用磨齿机、大型磨齿机和大型龙门加工中心进一步获得大额订单。
风险:秦川集团整体上市推进停滞导致估值水平下降;轿车用磨齿机、大型磨齿机和大型龙门加工中心推广差于预期。
秦川发展外延式扩张值得期待
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